امللتقى الدويل الثاني للصناعة املالية اإلسالمية آليات ترشيد الصناعة املالية اإلسالمية يومي: 8 و 9 ديسمرب 2031

Transcript

1 أ.شريط صالح الدين أ.بن وارث حجيلة كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيري باملسيلة اجلزائر عنوان املداخلة: دور وتقييم أداء صناديق االستثمار اإلسالمية مع دراسة جتربة مجهورية مصر العربية * * قال الرسول "صلى اهلل عليه و سلم ""العامل و املتعلم شريكان يف اخلري وسائر الناس ال خري منهم"" وقال اإلمام علي كرم اهلل وجهه "" كل وعاء يضيق مبا جعل فيه إال وعاء العلم فإنه يتسع"" احلمد هلل الذي أحل لنا احلالل ليعرفنا فضله ونعمته وحرم علينا اخلبائث واحملرمات ليجنبنا عذابه ونقمته سبحان شرع لنا البيع وجعل فيه الثراء والرخاء وحرم الربا وجعل فيه الدمار والبالء وأشهد أن ال إله إال اهلل وحده ال شريك له الذي حفظ شريعته من التغيري والنسيان وجعلها خالدة باقية صاحلة لكل زمان ومكان وأشهد أن سيدنا حممد ا عبده ورسوله القائل ))إن اهلل عزوجل يغار وغرية اهلل أن يأتي املمؤمن ما حرم اهلل عليه 1. )) التمهيد: لقد كانت جتربة الصناديق االستثمارية يف البلدان الغربية مثرة تطوير لعمليات االستثمار عرب قرون عديدة أدت نتيجة املمارسة إىل تطوير أسلوب االستثمار وأدواته وآلياته وطرقه وصارت عملية االكتتاب واالشرتاك بتملك ما يقابل املبلغ املدفوع من األعيان أو املنافع حيث توافر جمال االستثمار حمليا وعامليا ميسرا رواه البخاري يف النكاح )2244( ومسلم يف التوبة )2494(/ والرتمذي يف الرضاع )8822( 1 contact@escalger.dz site : 1

2 وساحة استثماره واسعة لذلك تعترب الصناديق االستثمارية من حيث أدوات وصيغ االستثمار الذي أبدعته املمؤسسات االستثمارية الغربية وتبوأت بذلك الريادة يف جمال االستثمار املعاصر وأوصلت جمتمعاتها إىل درجة راقية من الرخاء والتقدم. ومبا أن االستثمار ليس باألمر اجلديد يف حياة األمم واألفراد وإمنا هو نشاط مرتبط بدرجات متفاوتة حسب ارتقاء األفراد واجلماعات ومن املالحظ بأنه بقدر مواكبة االستثمار لتطورات كل عصر نراه أقدر على النهوض باجملتمع إىل املستوى األفضل وما مل يكن هناك مواكبة لتطورات العصر فسيكون الفارق كما هو بني راكب الدابة والطائرة لذا رأت البنوك واملمؤسسات االستثمارية اإلسالمية من مصلحتها االستفادة من التجارب العاملية الناجحة حفاظا على أموال املسلمني وتنميتها وذلك اهتدا ءا ""احلكمة ضالة املمؤمن فحيثما وجدها املمؤمن الضعيف"" 3 2 فهو أحق بها"" وقوله )ص(: بقواه )ص(""املمؤمن القوي خري وأحب إىل اهلل من ومعلوم أن األمة تكون على مستوى عال من الريادة إذا تضافر لديها اإلميان الصحيح واالقتصاد القوي ونظرا ملا يشوب االستثمار يف الصناديق التقليدية من خمالفات ألحكام الشريعة اإلسالمية بسبب استمداد أحكامها من الفلسفة الغربية اليت ال متيز بني احلالل واحلرام وكان لزاما على ممؤسسات االستثمار اإلسالمي باعتبارها هي املعنية بتقوية اجلانب االقتصادي يف األمة وهي املعنية بالدرجة األوىل باالستفادة من جتارب األمم األخرى يف جمال االستثمار االستثمار القيام بتخليصه من الشوائب واملخالفات الشرعية. وكان لزاما عليها لدى اعتماد هذا األسلوب من ومل ينقض على جتربة الصناديق االستثمارية اإلسالمية سوى فرتة وجيزة حتى شقت طريقها للتداول يف أسواق املال العاملية وأثبتت جناحا ملحوظا استأثر باهتمام املستثمرين ملا حققته من عوائد جمزية وذلك بسبب قيامها على أسس علمية تبدأ من األسلوب املتميز يف جتميع رأس املال وذلك بفسح اجملال ألصحاب املدخرات الصغرية واملتوسطة والكبرية يف املشاركة مع بيان احلد األدنى من املال واحلد األعلى للمشاركة ثم استثمار هذه األموال وفق دراسة حمكمة مستخدمة طريقة التنويع يف جماالت االستثمار واالختيار املناسب للتنويع اجلغرايف املالئم لالستثمار آخذة بعني االعتبار املخاطر السياسية وخماطر تقلبات أسعار الصرف واألسواق. لذالك جاء هذا البحث ليبني ولو الشيء القليل عن آليات والطرق اليت تعمل بها إدارة صناديق االستثمار بالصيغ اإلسالمية الشرعية. وإن الصناديق االستثمارية اليوم ومع تعدد أنواعها واشتهارها تمؤدي وظائف اقتصادية ومالية مهمة لألفراد واجملتمعات ومن هنا كان االهتمام بها يف هذا البحث كما أن هذه الصناديق تنقسم إىل قسمني إسالمية وغري إسالمية ونعين باإلسالمية تلك الصناديق املنضبطة بالضوابط الشرعية وهو حمور حبثنا. هلذا حتاول هذه الورقة إلقاء الضوء على موضوع طرق وآليات صناديق االستثمار اإلسالمية مع حماولة دراسة سنن الرتمذي )4822( سنن إبن ماجة )2884( صحيح ابن حبان )4684( صحيح اإلمام مسلم )4882( مسند اإلمام أمحد )2926( contact@escalger.dz site :

3 التجربة املصرية. ومن هنا مت طرح التساؤل احملوري التالي: هل ميكن اعتبار الصناديق االستثمارية اإلسالمية قادرة على األداء وحتقيق نتائج إجيابية مبا يتوافق مع الضوابط الشرعية اإلسالمية ومنها تعاجل هذه الورقة النقاط التالية: ماهية الصناديق االستثمارية اإلسالمية نشأة صناديق االستثمار اإلسالمية النشاط االستثماري لصناديق االستثمار اإلسالمية أهمية الصناديق االستثمارية يف النظام االقتصادي اإلسالمي أنواع الصناديق اإلسالمية هيئات الرقابة الشرعية على صناديق االستثمار اإلسالمية التجربة املصرية يف صناديق االستثمار ا أوال ماهية الصناديق االستثمارية اإلسالمية إن صناديق االستثمار اإلسالمية ليست جمرد وسيط مالي كما هو احلال يف صناديق االستثمار اليت تنشئها شركات االستثمار والبنوك التجارية التقليدية وشركات التأمني. بل إن هذه الصناديق باإلضافة إىل ذلك تعتمد على منهج االستثمار اإلسالمي الذي ميزج بني رأس املال والعمل. حيث تقوم املمؤسسة املالية " مصرف إسالمي أو شركة تأمني إسالمية " اليت ترغب يف تكوين صندوق معي ن من هذه الصناديق بإعداد دراسة اقتصادية لنشاط حمدد وتبني جدوى االستثمار فيه ثم تقوم بتمويله عن طريق طرحه لالكتتاب العام للجمهور. 4 فالعقد الذي يربط بيم إدارة الصندوق واملكتتبني فيه هو عقد املضاربة الشرعية. وبذلك ميكن تعريف صناديق االستثمار اإلسالمية بأنها : عقد شركة مضاربة بني إدارة الصندوق اليت تقوم بالعمل فقط وبني املكتتبني فيه ميثل فيه املكتتبون يف جمموعهم رأس املال فيدفعون مبالغ نقدية معينة إىل إدارة الصندوق اليت متثل دور املضارب فتتوىل جتميع حصيلة االكتتاب اليت متثل رب املال املضاربة وتدفع للمكتتبني صكوكا بقيمة معينة متثل لكل منهم حصة شائعة يف رأس املال الذي تقوم اإلدارة باستثماره بطريق مباشر يف مشروعات حقيقية خمتلفة ومتنوعة أو بطريقة غري مباشر كبيع وشراء أصول مالية وأوراق مالية كأسهم الشركات اإلسالمية. وتوزع األرباح احملققة حسب نشرة االكتتاب امللتزم بها كال الطرفني وإن حدثت خسارة تقع على املكتتبني بصفتهم "رب املال" ما مل تفرط إدارة الصندوق "املضارب" فإن فرطت يقع الغرم عليها. 89 عزالدين خوجة الصناديق االستثمارية اإلسالمية مطبوعات جمموعة دلة الربكة جدة 8442 ص: 86 3 site : contact@escalger.dz 4

4 ا ثانيا نشأة صناديق االستثمار اإلسالمية: إن فكرة ظهور الصناديق االستثمارية اإلسالمية وانتشارها ومنوها نابع من نفس الفكرة اليت أدت لظهور البنك اإلسالمي إال أن الصندوق يعتمد يف استثماراته ألموال اآلخرين بأن ميزانيته مستقلة متاما عن ميزانية البنك ألن الصناديق غري مضمونة على البنك وما عدا ذلك فإن فلسفة تأسيس كل منهما واحدة. ألن العالقات بني أطراف هذه الصناديق تعتمد على عالقة الصندوق بأرباب األموال بعقود املضاربة أو الوكالة 5 باالستثمار وفق ضوابط واألحكام الشرعية. أما أول صندوق استثماري كان يف اخلليج وبالضبط يف السعودية ومت إنشائه من طرف البنك األهلي التجاري يف عام 9191 م وكان صندوقا استثماريا قصري األجل بالدوالر األمريكي ومل يكن وفق الضوابط الشرعية ألن البنك آنذاك كان ربويا يتعامل وفق نظام الفائدة ولكنه قد حتول اآلن إىل مصرف إسالمي ثم تطور الوضع يف السنوات العشر األخرية حتى بلغت الصناديق االستثمارية يف نهاية عام 0292 م يف السعودية فقط 022 صندوقا استثماريا ومبالغ االستثمار فيها أكثر من أربعة وثالثني بليون ريال وعدد املستثمرين فيها يزيد عن 92 ألف مستثمر ثم تنامت الصناديق االستثمارية بشكل مضطرد حتى بلغت إصدارات الصناديق االستثمارية اإلسالمية يف منطقة اخلليج وبعض الدول العربية حتى الربع األول لعام 0292 م 02 مليار دوالر وبلغ متوسط النمو فيها يف دول اخلليج فقط حوالي % 24 سنويا منذ عام 0229 حتى عام كما اهتمت البنوك التقليدية الغربية بإقامة صناديق استثمارية إسالمية تدار من قبلها وفقا ألحكام الشريعة اإلسالمية منذ منتصف العقد الثامن من القرن العشرين وأول جتربة ظهرت إىل الوجود يف هذا اجملال كانت عام 9111 م بتأسيس " صندوق االستثمار اإلسالمي احملدود The Islamic ( " 6 ) Management Fund Limited يف جزيرة ( جرنسي.) وفى عام 9111 م مت تأسيس صندوق الواحة اإلسالمي " " بإدارة املصرف االستثماري الربيطاني املعروف ب " Fleming " Robert يف لوكسمبورج وكان هذا الصندوق متخصصا يف االستثمار يف أسهم الشركات الصناعية العاملية. ويف عام 9111 م أسس املصرف الربيطاني : ANZ يف جرنسي صندوقا إستثماريا إسالميا حتت إسم " صندوق املضاربة الدولية األول احملدود " ( (FAIM First ANZ International Modaraba Limited املمؤمتر العاملي للصناديق االستثمارية اإلسالمية املنعقد يف البحرين يف شهر سبتمرب مطبوعات املمؤمتر البحرين 4888 ص: 82 مصطفى إبراهيم حممد مصطفى تقييم ظاهرة حتول البنوك التقليدية للمصرفية اإلسالمية دراسة تطبيقية عن جتربة بعض البنوك السعودية 6 رسالة ماجستري يف االقتصاد اإلسالمي قسم االقتصاد اإلسالمي مركز صاحل كامل جبامعة األزهر القاهرة 0221 ص: contact@escalger.dz site : 4

5 كصندوق متخصص يف اإلجارة التمويلية وفقا ألحكام الشريعة اإلسالمية كما أسس سييت بنك صندوقا استثماريا متخصصا يف األسهم العاملية يف لوكسمبورج باسم ( Folies.)Citi Islamic Port فى عام 0229 وقع بنك باريبا الفرنسي مع بيت التمويل الكوييت مذكرة تفاهم إلنشاء صندوق لسوق مالية إسالمية بقيمة ملياري دوالر. كما مت تطوير ممؤشرات أسهم إسالمية من قبل ممؤسسات دولية معروفة مثل " داو جونز " " Dow " Jonse Islamic Index " فايننشال تاميز ". ثالثا النشاط االستثماري لصناديق االستثمار اإلسالمية ت ق دم أن العالقة ال تع اق دية يف صن ا ديق ا ال س ت ثم ار ا إل سال مية ق ائمة ع ل ى أ س اس ع ق د ا ملض اربة تقوم بدور املضارب. الشرعية.فاملمؤسسات املالية اإلسالمية اليت تنش هذه الصناديق وتتوىل إدارتها 7 واملستثمرون يف جمموعهم ميثلون رب املال ويف الواقع يعترب دور املمؤسسة املالية املصدرة لصكوك املضاربة اخلاصة بهذه الصناديق دورا مقيدا بالشروط املنصوص عليها يف نشرة اإلصدار فهي تقوم باستثمار حصيلة األموال املتجمعة لديها يف أوجه التوظيف املختلفة ضمن النشاط لعام احملدد واملتفق عليه ضمن هذه النشرة. ويشمل هذا املشاط جماالت وقطاعات استثمارية متعددة ومتنوعة فنجد هذه الصناديق يتخصص نشاطها يف بيع وشراء األسهم أو يف املراحبات واملتاجرة بالسلع أو يف التأجري أو يف التنمية العقارية وغري ذاك من أوجه النشاطات واالستثمارات املتعددة. ومن هنا فإن املستثمر يف صناديق االستثمار اإلسالمية يستفيد من اختيار اجملاالت واألنشطة التنموية اليت يفضلها وحتقق رغباته االستثمارية ومتر مراحل النشاط االستثماري يف صناديق االستثمار اإلسالمية باملراحل اآلتية: أ قيام املمؤسسة املالية الراغبة يف إنشاء صناديق االستثمار بالبحث عن مشروعات اقتصادية معينة أو نشاط معني وإعداد للجدوى االقتصادية لالستثمار فيها. ب بعد ذلك ت قوم ب ت كوين صن د و ق ا س ت ثم اري وحت د د أغ ر اض ه ونع د ن ش رة ا إلص د ار ال يت ت تضمن كامل التفاصيل عن نشاط الصندوق ومدته وشروط االستثمار فيه وحقوق والتزامات خمتلف األطراف املشاركة فيه. ج تقسيم رأس مال الصندوق االستثماري إىل صكوك مضاربة )وحدات( متساوي القيمة االةية وطرحها للجمهور لالكتتاب فيها ويعترب كل مكتتب يف هذه الصكوك شريكا حبصة شائعة يف رأس مال الصندوق بنسبة العدد الذي ميتلكه منها. وتصدر هذه الصكوك عادة باسم مالكها وليست حلاملها وجيوز تداوهلا والتصرف فيها بالبيع واهلبة والرهن وغري ذلك من التصرفات املقررة شرعا للمالك. contact@escalger.dz 5 7 الشبيلي يوسف عبداهلل اخلدمات االستثمارية يف املصارف وأحكامها يف الفقه اإلسالمي أطروحة دكتوراه يف االقتصاد االسالمي جامعة امللك بن سعود الرياض السعودية 4889 site :

6 د 1 بع د ت ل قي اجلهة ا ملص درة ل لصن د و ق أ مو ال ا مل ك ت تب ني وجتميعه ا تب دأ ب ا س ت ثم ار ه ا يف ا جمل ا ال ت ا حمل د دة يف ن ش رة ا إلص د ار وعن د حت قق ا ألرب اح ت قوم ب توزيعه ا ع ل ى أصح ا ب ص كوك ا ملض اربة ب النسبة والكيفية املتفق عليها كما تتوىل تصفية الصندوق يف املوعد احملدد لذلك. 8 ا رابعا أهمية الصناديق االستثمارية يف النظام االقتصادي اإلسالمي : إن الصناديق االستثمارية إمنا وقع هلا القبول ضمن اجتاه عام يف النشاط املصريف تضمن اجتاه أرباب األموال إىل حتمل خماطر العمل االستثماري مباشرة وانصراف رغباتهم عن توسيط املصارف لعزل املخاطرة قليلون هم الذين يدركون أن البنوك اإلسالمية كان هلا قصب السبق وفضل الريادة يف توطيد هذا االجتاه. ذلك أن منوذج املصرف اإلسالمي معتمد على نفس الفكرة األساسية اليت متثل تطورا يف الوساطة املالية. فعقد املضاربة الذي اعتمد عليه عمل البنوك اإلسالمية ال جيعل املصرف مقرتضا من أرباب األموال كما ال يولد عالقة مديونية بني املصرف ومصادر أمواله. إن إنشاء بنك إسالمي يف بلد اليوم حيتاج إىل سن قانون جديد إذا مل يكن القانون موجودا أو إصدار قانون خاص. إال أن إنشاء صندوق استثماري هو أمر ممكن يف ظل القوانني املنظمة هلذه الصناديق يف أي مكان من العامل ألن تلك القوانني أخذت باعتبار ما أن الغرض األساسي من الصناديق هو تلبية تفضيالت ورغبات املستثمرين الذين ال جيدون ما يرضيهم يف البنوك التجارية وشركات االستثمار. وملا ك ان ه دفن ا هو يف النه اية رف ع ب لوى ال رب ا عن جم تمع اتن ا ا إل سال مية فب أي و سي لة حت قق اهل دف فه ذ ا أ م ر حسن وإجناز ال يستهان به ومن هنا فالصناديق االستثمارية بالغة األهمية يف مرحلة تطورنا احلالية. ال ريب أن البنوك اإلسالمية قد منت وتزايد عددها حتى بلغت 922 أو أكثر من ذلك ولكن لو نظرنا إىل القطاعات املصرفية يف بالد املسلمني لوجدناها تتكون من آالف البنوك اليت تعمل بالفائدة. ولذلك فان أي مشروع يستهدف رفع بلوى الربا عن اجملتمعات املسلمة جيب أن يأخذ باعتباره أنه ما مل يكن هلذه اآلالف املمؤلفة من ا لبنوك ال ق ائمة ال يت ت رتب ط به ا مص ا حل مالي ني ا ملس لم ني م ا مل ي كن هل ا د ور مباشر بهذا املشروع ففرص جناحه قليلة. وال ريب أن للصناديق االستثمارية أهمية بالغة يف هذا اجملال ألنها متثل أول تذوق للبنك الربوي للعمل املصريف اإلسالمي يستطيع من خالله إنشاء صندوق استثماري ان خيترب ح قي قة م ا ن دعي من أن ا ملس لم ني د ائم ا يفض لون احلالل من احل ر ام وي تع رف ع ل ى طبيعة ا ملع ا مال ت ا ملنضبطة شرعيا ويذوب اجلليد بينه وبني فكرة العمل املصريف الالربوي. وتتميز الصناديق االستثمارية على النوافذ يف البنوك التقليدية أن اخللط الذي يتخوف منه كثري من الناس ال يقع فيها ألن هلا ميزانية وحسابات مستقلة متاما عن البنك والقوانني متنع االختالط بني 8 هشام جرب ورقة حبثية بعنوان" االستثمار والتمويل يف فلسطني بني آفاق التنمية والتحديات املعاصرة" املمؤمتر العاملي األول حتت عنوان صناديق 84 4 ماي 4889 جامعة النجاح فلسطني ص: 82 االستثمار االسالمية املنعقد بكلية التجارة يف اجلامعة اإلسالمية contact@escalger.dz site :

7 5 أمواله وأموال الصندوق مع كونه شركة مالية ال تكاد ختتلف عن البنك وال حدود لنموها وحجمها وهي خبالف النوافذ ال حتتاج إىل أن يغري البنك هيكله اإلداري أو نظام عمله. وهلذه الصناديق أهمية يف نقل الرساميل بني اجملتمعات اإلسالمية ذلك أن االنتقال العظيم للرساميل لغرض االستثمار يف العقدين املاضيني إمنا كان بصفة أساسية باستخدام صيغة الصناديق االستثمارية. فهذه االستثمارات األجنبية يف دول شرق آسيا والصني اليت تدل اإلحصاءات على أنها تقارب 122 مليار دوالر إمنا جرى استقطابها من ماليني املستثمرين عن طريق صناديق االستثمار املتنوعة واملتخصصة. يلتزم اليت ا خامسا أنواع الصناديق اإلسالمية تنقسم صناديق االستثمار اإلسالمية إىل قسمني شأنها يف ذلك شأن الصناديق اليت تنشئها املمؤسسات فيها املدير املالية التقليدية : صناديق مفتوحة وصناديق مغلقة لكن هناك العديد من صناديق االستثمار اإلسالمية البنوك 1 بالضوابط الشرعية اإلصدار نشرة يف تظهر اليت اخلاص اإلسالمية وغري اإلسالمية بتسويق هذه األنواع من الصناديق : 9 ومن هذه األنواع وتقوم منها بكل صناديق األسهم اإلسالمية: ظهرت صناديق االستثمار اإلسالمية باألسهم استجابة لرغبات ذوي االلتزام من املسلمني الذي حيرصون على املباح من الدخل يقوم عمل الصندوق على مبادئ أساسية: االستثمار يف أسهم الشركات اليت يكون نشاطها مباحا لتحقق أرباحا من زيادة أسعار أسهم هذه الشركات إال أن الفقهاء اختلفوا يف الشركات اليت أصل عملها مباح ولكنها متارس بعض األعمال احملرمة كأن تقرتض بفائدة أو تودع أمواهلا بفائدة. حيث رأى البعض عدم االستثمار يف أسهمها والرأي إمكانية يرى الثاني أسهمها يف االستثمار مدير وعلى أعمال عن الناتج الدخل حيسب أن الصندوق حمرمة ويستبعده من الدخل الذي حيصل عليه املستثمر يف الصندوق وخماطر االستثمار يف هذه الصناديق عالية. أو األسهم املمتازة. هذه 2 الصناديق أن ال ميارس املدير يف الصندوق عمليات غري جائزة مثل البيع القصري لألسهم أو اخليارات املالية صناديق السلع: يعترب نشاط صناديق السلع األساسي شراء السلع بالنقد ثم بيعها باألجل تتجه الدولية السلع أسواق إىل أساسية بصفة ولصناديق االستثمار يف السلع اإلسالمية ضوابط منها أنها تقتصر على السلع املباحة وتلك اليت جيوز شراءها بالنقد وبيعها باألجل فيستثنى من السلع الذهب والفضة.وميكن أن تعمل صناديق السلع بصيغة البيع اآلجل أو املراحبة أو السلم وكل هذه الصيغ قابلة للتطبيق يف أسواق السلع الدولية ولصناديق السلع نوعان: site : 7 موقع الدكتور حممد القرعلي contact@escalger.dz 9

8 أ صناديق املراحبة: تقوم صناديق املراحبة على التمويل باألجل بطريق املراحبة وخباصة يف أسواق السلع الدولية. فيقوم الصندوق بشراء كمية من سلعة احلديد مثال بالنقد ثم بيعها إىل طرف ثالث )غري من اشرتاها منه( باألجل. ويكون األجل قصريا يف الغالب يرتاوح بني شهر وستة أشهر. ويستفيد من عمليات التمويل الشركات املتعاملة يف أسواق السلع لتمويل املخزون ومصايف البرتول لتمويل حصوهلا على اخلام وشركات املواد األولية كالسكر وحنوه. بيوع من ب صناديق السلم: السلم بيع يمؤجل فيه قبض املبيع ويعجل فيه قبض الثمن وميكن توليد الربح السلم يف الصناديق االستثمارية كالقمح أو الشعري أو الزيوت اخل. املعدات 3 باختالف خماطرة صناديق والسيارات عقود مثن اإلجيار األصول التأجري: والطائرات ألصول انتهاء عند يعتمد وأحيانا عن عمل الصندوق العقود العقار طريق صناديق.وتولد فبعضها ورمبا كان الدخول التأجري الدخل يقوم يف على على من على صفة عقد عقد سلم حمله امتالك اإليرادات اإلجيار اإلجيار بضاعة الصندوق اإلجيارية املعتاد. املنتهي موصوفة لألصول وهنا بالتمليك وختتلف يتحمل ويف تغطي اإليرادات قيمة األصل كامال. ا سادسا هيئات الرقابة الشرعية على صناديق االستثمار اإلسالمية يف املمؤجرة الذمة مثل الصناديق هذه الصندوق احلالة هناك ضرورة حتمية خلضوع معامالت وأعمال صناديق االستثمار اإلسالمية للرقابة الشرعية واملالية رقابة شرعية حيث" جيب على اإلدارة العليا لربنامج االستثمار اجلماعي اإلسالمي التأكد من وضع نظم وآليات مناسبة وفعالة للمتابعة السابقة والالحقة لاللتزام بأحكام الشريعة اإلسالمية ومبادئها " 10 ورقابة عمليات على يكون أن توجب مالية" الصندوق متعددة فعالة رقابة املقاصد واجلوانب لالطمئنان على احملافظة على األموال وتنميتها وحتديد احلقوق بالعدل و دليل ذلك من الكتاب قول اهلل تعاىل: "و ل يكتب ب ينكم كاتب بالعدل ""البقرة وجماالتها كاآلتي: تلك الرقابة مفهوم أ الشرعية ومنه 282". على صناديق فمفهوم الرقابة صناديق على الشرعية االستثمار اإلسالمية االستثمار اإلسالمية: تتمثل الرقابة الشرعية على صناديق االستثمار اإلسالمية يف "متابعة ومراجعة وفحص وتقويم كافة املعامالت والتصرفات واألعمال اليت تقوم بها الصناديق والقرارات وحتليل لالطمئنان والتوصيات ثم أسبابها من املعاصرة تقديم أنها املعاجلات تتم الصادرة وفق ا الشرعية ألحكام عن جمامع هلا ومبادئ الفقه مقرونة الشريعة وهيئات بالتوصيات اإلسالمية وجمالس واإلرشادات وكذلك الفتوى وبيان الالزمة طبق ا لتطوير للفتاوى املخالفات الضبط "يعترب هذا اجمللس هيئة دولية مرجعية تضع معايري لتطوير وتعزيز صناعة اخلدمات املالية اإلسالمية املبدأ 6: املبادئ اإلرشادية لضوابط برامج االستثمار اجلماعي اإلسالمي جملس اخلدمات املالية اإلسالمية جانفي contact@escalger.dz site :

9 الشرعي إىل األفضل " 11 وذلك بتقديم تقارير دورية تثبت ما إذا كانت إدارة الصندوق قد التزمت يف معامالتها بأحكام ومبادئ الشريعة اإلسالمية. ب جماالت الرقابة الشرعية على صناديق االستثمار اإلسالمية : ختضع كافة معامالت وعمليات الصناديق للرقابة الشرعية واليت تتمثل يف اآلتي : 12 الرقابة الشرعية على عمليات إصدار الوحدات) الصكوك (االستثمارية والتأكد من استيفاء شروط عقد املضاربة من الناحية الشرعية وأنها ال تتضمن أي بنود غري جائزة شرعا وجيب على هيئة الرقابة القيام بالعملية قبل اإلصدار ملراجعة شروطه. التدقيق الشرعي على عمليات شراء األوراق املالية وتكوين حمفظتها والتأكد من أنها ال تتضمن أي أوراق حمرمة شرعا وكذلك عمليات االستثمار يف مشروعات استثمارية مباشرة والتأكد من أنها تتم وفق ا لصيغ ومعايري االستثمار اإلسالمي. التدقيق الشرعي على عمليات التقويم الدوري لقيمة الوحدات االستثمارية واالطمئنان من أنه قد اتبعت األسس واملعايري اإلسالمية والسيما الصادرة عن هيئة احملاسبة واملراجعة للممؤسسات املالية اإلسالمية. التدقيق الشرعي على عمليات استبدال الوحدات االستثمارية واالطمئنان من أنها قد متت وفق ا للمعايري الشرعية الصادرة عن اهليئة. التدقيق الشرعي على عمليات حتديد وقياس أرباح / خسائر نشاط الصندوق والتأكد من أن التوزيع قد مت وفق ا لشروط عقود املضاربة والوكالة. التأكد من شرعية اإليرادات والتأكد من أنها ال تتضمن أي كسب حرام أو خبيث وإن وجد فقد ج ن ب يف حساب مستقل متهيد ا للتخلص منه يف وجوه اخلري حسب الفتاوى الشرعية الصادرة يف هذا الشأن. التأكد من شرعية النفقات والتأكد من أنها ال تتضمن بنود إسراف أو تبذير أو ترف أو بنود ال ختص نشاط الصندوق. سابعا التجربة املصرية 1 نشأة صناديق االستثمار يف مصر نشأت صناديق االستثمار يف مصر حتت مظلة قانون سوق رأس املال الصادر بالقانون رقم )11( لسنة 9110 من أجل إجياد أدوات جديدة تعمل على تنشيط سوق املال يف مصر وهي الشركات العاملة يف جمال العدد اإلسالمي االقتصاد جملة اإلسالمية صناديق االستثمار على واملالية الشرعية الرقابة لتفعيل مقرتح منهج شحاتة حسني حسني 4 ص: مصر األزهر جامعة contact@escalger.dz site : املرجع أعاله ص: 48

10 األوراق املالية حيث نصت املادة "09" منه على أن املقصود بالشركات العاملة يف جمال األوراق املالية هي الشركات اليت تباشر نشاطا أو أكثر من األنشطة التالية : 2 لقد ترويج وتغطية االكتتاب يف األوراق املالية. االشرتاك يف تأسيس الشركات اليت تصدر أوراق مالية أو يف زيادة رؤوس أمواهلا. رأس املال املخاطر. املقاصة والتسوية يف معامالت األوراق املالية. تكوين وإدارة حمافظ األوراق املالية وصناديق االستثمار. السمسرة يف األوراق املالية. مفهوم صناديق االستثمار يف مصر: حدد قانون رأس املال يف مجهورية مصر العربية برقم 13 صناديق االستثمار وهي: 9110 لسنة 11 شكلني ملباشرة نشاط الشكل األول: صناديق االستثمار اليت تمؤسس يف شكل شركة توصية باألسهم ملزاولة نشاط االستثمار يف األوراق املالية وهي بذلك تعترب كيانا قانونيا قائما بذاته وله شخصيته االعتبارية اخلاصة به. الشكل الثاني: صناديق االستثمار اليت أجاز القانون الرتخيص للبنوك وشركات التأمني مباشرته ولكن بصفة مستقلة عن أنشطتهم املصرفية أو التأمينية حبيث تكون أموال الصندوق واستثماراته وأنشطته مستقلة عن أموال املصرف أو شركة التأمني. وبناء عليه فإن صناديق االستثمار يف مصر هي صناديق تنشئها املصارف أو الشركات املساهمة وتديرها شركات مساهمة مستقلة ذات خربة وكفاءة يف إدارة صناديق االستثمار بهدف جتميع األموال من األفراد واملمؤسسات مقابل إصدار وثائق االستثمار واستخدام األموال اجملمعة مبا حيقق التنويع الكفء والعائد املناسب حلملة الوثائق. يلي: 3 9 الضوابط العامة لصناديق االستثمار: تتمثل الضوابط العامة اليت حتكم صناديق االستثمار طبقا لقانون سوق املال والئحته التنفيذية فيما جيب أن تتخذ صناديق االستثمار شكل املساهمة كما جيوز للبنوك وشركات التأمني برتخيص من هيئة سوق املال وبعد موافقة البنك املركزي أو اهليئة املصرية العامة للرقابة على التأمني أن تباشر بنفسها نشاط صناديق االستثمار بشرط أن تكون هلا حسابات مستقلة عن األنشطة األخرى جبانب الدفاتر والسجالت الالزمة ملمارسة ذلك النشاط. احلسين أمحد صناديق االستثمار: دراسة وحتليل من منظور االقتصاد اإلسالمي ممؤسسة شباب اجلامعة اإلسكندرية 8444 ص: site : contact@escalger.dz 13

11 0 جيب أن يكون رأةال الصندوق مبلغا نقديا حبد أدنى مخسة مليون جنيه مصري كرأةال مصدر مدفوعا بالكامل وال جيوز املساهمة يف الصندوق حبصص عينية ومعنوية أما صناديق االستثمار املباشر فال يقل رأس املال النقدي املدفوع بالكامل عن عشرة مليون جنيه. 4 جيب آن يكون غالبية جملس اإلدارة من غري املساهمني يف الصندوق أو املتعاملني معه أو ممن تربطهم له عالقة أو مصلحة وحيدد النظام األساسي للصندوق طريقة تعيني هذه الغالبية وكيفية مشاركة محلة الوثائق يف اختيار همؤالء األعضاء على أن يتم تشكيل جملس اإلدارة خالل صدور ترخيص مزاولة النشاط ويدير الصندوق خالل هذه الفرتة جملس إدارة ممؤقت حيدد النظام األساسي كيفية اختياره. 2 يصدر الصندوق أوراقا مالية تسمى استثمار اةية بقيمة واحدة مقابل األموال اليت يتلقها من املستثمرين الذين يشاركون يف نتائج االستثمارات على أن يتم االكتتاب عن طريق أحد البنوك املرخص هلا بذلك وجيب أال تقل قيمة الوثيقة عن عشرة جنيهات وال تزيد عن ألف جنيها وجيب إصدار الوثائق دفعة واحدة وحيدد النظام األساسي لشركة الصندوق احلد األقصى لقيمة الوثائق مبا ال يزيد عن عشرة أمثال رأس املال املدفوع وبالنسبة لصناديق البنوك وشركات التأمني فال تزيد قيمة الوثائق عن عشرين مثل املبلغ املخصص ملباشرة النشاط على أال يقل ما يطرح لالكتتاب العام عن %42 من جمموع الوثائق املرخص بها أال يقل عدد املكتتبني عن 912 مكتتب مع مراعاة انه يتم شطب قيد الوثيقة من اجلداول الرةية ونقلها إىل جداول غري الرةية إذا اخنفض عدد مالكها عن مائة مستثمر ملدة جتاوز ثالثة أشهر متصلة أو منفصلة خالل السنة املالية وكذلك تشطب الوثيقة يف حالة عدم االلتزام الشركة املصدرة هلا باإلفصاح احملدد بقواعد القيد وذلك بعد مضي ثالثة أشهر من إخطارها بعدم تنفيذها اللتزاماتها. 1 يتم استثمار أموال الصندوق يف األوراق املالية بصفة رئيسية وقد يستثمر جزء منها يف القيم املتقولة أو غريها من جماالت االستثمار وبرتخيص من هيئة سوق املال ويف حدود اليت يقررها على أن تقدم دراسة تتضمن بيانا مبجاالت القيم املنقولة وغريها من اجملاالت اليت يرغب يف االستثمار فيها ومربرات ذلك والنتائج املتوقعة وال جيوز مزاولة األعمال املصرفية وخاصة إقراض الغري أو ضمان العمالء أو املضاربة يف العمالت واملعادن النفيسة كما ال جيوز االقرتاض مبا جياوز %92 من قيمة الوثائق القائمة على أن يكون اقرض قصري األجل ومبوافقة البنك الذي حيتفظ لديه الصندوق باألوراق املالية اليت يستثمر أمواله فيها جبانب ضرورة مراعاة الضوابط التالية اليت حتكم استثمارات الصندوق: أ جيب أن تتضمن نشرة االكتتاب السياسة االستثمارية للصندوق ب يشرتط أال تزيد نسبة األموال املستثمرة يف شراء أوراق مالية لشركة واحدة عن %92 ومبا ال جياوز %91 من أوراق تلك الشركة. ج يشرتط أال تزيد نسبة ما يستثمره الصندوق يف الوثائق االستثمار اليت تصدرها الصناديق األخرى عن %92 من أمواهلا ومبا ال جياوز %91 من أموال كل صندوق مستثمر فيه. contact@escalger.dz site : 11

12 ال جيوز لصندوق البنك أو شركة التامني استثمار أمواله يف صناديق االستثمار األخرى املنشأة د بأي منها أو يف صناديق االستثمار اليت تنشئها أو تساهم فيها البنوك أو يساهم فيها ذات البنك أو شركة التأمني. جيب أن حيتفظ الصندوق بنسبة كافية من السيولة ملواجهة طلبات االسرتداد. ه جيب أن حيتفظ الصندوق باألوراق املالية اليت يستثمر فيها أمواله لدى أحد البنوك اخلاضعة 1 إشراف البنك املركزي على أال يكون البنك مالكا أو مساهما يف الشركة املالكة للصندوق أو الشركة اليت تدير نشاطه ويستثنى من ذلك صناديق البنوك اليت ميكنها االحتفاظ باألوراق املالية لدى نفس البنوك املنشئة هلا على أن يقدم الصندوق بيانا معتمدا من البنك بهذه األوراق إىل اهليئة العامة لسوق املال. ينقضي الصندوق إذا اخنفض عدد وثائق االستثمار إىل %12 من إمجالي الوثائق املكتتب فيها ما مل 9 يقرر أغلبية محلة الوثائق استمراره يف اجتماع تدعو إليه اجلهة املنشئة له وحيضره ممثل هيئة االستثمار ويف مجيع األحوال ينقضي الصندوق إذا اخنفض عدد الوثائق عن %01 من العدد املكتتب فيه. آليات قياس أداء صناديق االستثمار يف مصر : 14 4 هناك عدة آليات وممؤشرات لقياس أداء الصناديق االستثمارية تقوم فكرة هذه املمؤشرات على ترجيح املنطوية على حتقيق تلك العوائد وذلك أن املديرين قد يتبعون عوائد صناديق االستثمار باملخاطرة اسرتاتيجيات استثمارية ذات خماطرة عالية للحصول على عائد أعلى و منها املقاييس التقليدية األكثر تداوال يف السوق العاملية اليت تعتمد على مقارنة أداء الصندوق مع أداء حمفظة السوق وأشهرها : السوق. ممؤشر جنسن Jensen الذي يعتمد على مقارنة عائد الصندوق مع عائد حمفظة ممؤشر شارب Sharpe وميثل نسبة املكافأة إىل التقلب ويقصد باملكافأة الفرق مابني عائد احملفظة والعائد اخلالي من املخاطرة منسوبة إىل التقلب لعوائد أصول احملفظة االستثمارية أي االحنراف املعياري لعوائد أصول احملفظة االستثمارية. الذي يعتمد على إمكانية السيطرة على املخاطر غري املنتظمة بواسطة التنويع ممؤشر ترينور Treynor اجليد. ومت اختيار هذا املقياس حبكم جل الصناديق املتداولة يف السوق املصرية تعتمده. التعريف بنموذج ترينور: Treyor أ يعد من النماذج الشهرية املستخدمة يف تقييم األداء لصناديق االستثمار واليت تأخذ يف االعتبار عنصر العائد وعنصر املخاطر معا. فالصندوق الذي حيقق عائدا أعلى من الصناديق املماثلة قد يكون مرتبط مبستوى أكرب من املخاطر. حيث يتم تقسيم خماطر السوق إىل نوعني: contact@escalger.dz site : وزارة االستثمار اهليئة العامة لسوق املال منشورات الوزارة

13 أ خماطر منتظمة: تلك املخاطر اليت تصيب السوق املالي وال ميكن جتنبها فجميع املمؤسسات والشركات العامة بالسوق تتعرض لتلك املخاطر مثل خماطر التضخم والتقلبات يف أسعار الفائدة والتأثريات العكسية من إفرازات العوملة املالية...إخل. ب خماطر غري منتظمة: تلك املخاطر اليت تصيب بعض املنشآت ولذلك ميكن جتنبها والتخلص منها من خالل قيام اإلدارة الرشيدة بالتنويع يف االستثمارات حبيث أن يمؤدي هذا التنويع إىل حتقيق معامالت ارتباط سالبة بني عوائد االستثمارات. وقد ركز ترينور عند تقييم أداء صناديق االستثمار على املخاطر املنتظمة اليت تصيب مجيع وحدات السوق واستخدام ترينور املعادلة التالية لقياس كفاءة الصندوق. Vc Vr Ri = x 100 β حيث أن: :Vc معدل العائد على االستثمار بالصندوق. :Vr معدل العائد اخلالي من املخاطر. B: معامل بيتا مقياس للمخاطر املنتظمة. ب تطبيق منوذج ترينور على دراسة احلالة: Treyor ب أ خطوات التحليل: 1 مت جتمي ع ا أل سع ار ا أل سبوعية لوث ائق صن ا ديق ال د اخ لة يف ال در ا سة خالل فرتة ال تح ليل مع دلة بالتوزيعات وكذلك قيم املمؤشر العام هليئة سوق املال األسبوعية املناظرة ألسعار وثائق صناديق االستثمار األسبوعية ومنها مت حساب العوائد األسبوعية لكل من صناديق االستثمار وسوق األوراق املالية. 2 جاءت الدراسة ما بني سنة لكن مت استثناء سنيت 0221 و السنة ا أل وىل ك انت بسبب ت أث ر البورصة ا ملص رية ب ا ألز مة ا مل الية الع ا ملية حي ث ج اء ت جل الن ت ائج س البة وخبس ائ ر فاقت نسبة % 14 من سوق البورصة املصرية كما مت استثناء سنة 0299 بسبب األحداث اليت وقعت مبصر مما أدى يف معظم األحيان غلق البورصة املصرية للهبوط الرهيب لقيمة ممؤشر السوق املصري. هلذا جاءت دراسة تتحدث عن السنوات ) ( وهي األعوام اليت كانت فيها صناديق االستثمار تعمل بشكل ط بيعي حي ث ب ل غ مع دل الع ائ د ع ل ى ا ال س ت ثم ار لسو ق ا أل ور ا ق املالية بالتقريب إىل % 921 %92 19 % %49 %91 على الرتتيب مبتوسط معدل عائد على االستثمار خالل تلك الفرتة بلغ % مت حساب املتوسط السنوي لعوائد الصناديق االستثمارية املصرية خالل سنوات الدراسة. contact@escalger.dz site : 13

14 4 مت حساب معامل االحنراف املعياري و بيتا لكل صندوق استثمار بدأ مزاولة نشاطه من قبل بداية عام 0221 حتى نهاية 0292 وكذلك حساب متوسط جمموع الصناديق الداخلة يف الدراسة وذلك لفرتة الدراسة. 5 6 مت حساب ممؤشر ترينور لصناديق االستثمار خالل فرتة الدراسة. العائد اخلالي من اخلطر هو متوسط العائد على أذون اخلزانة ملدة 19 يوم 912 يوم حيث أن عائد أذون اخلزانة متثل اقل أنوع اخلطر ومت حساب متوسط العائد األسبوعي على أذون اخلزانة لنفس فرتة الدراسة و ذلك لفرتة الدراسة..)β( ب نتائج تطبيق ممؤشر ترينور )Treyor( على جمموع الصناديق لفرتة الدراسة: يعطي ممؤ ش ر ت رينور الع ائ د ا إلض ا يف من كل وح دة خم اط رة من تظمة ي تحم له ا الصن د و ق من خالل فرتة ز منية معينة و من ثم ك لم ا ارتفعت وح د ا ت الع ائ د ا مل ق اب لة ل كل وح دة خم اط رة من تظمة ك لم ا ك ان أ د اء الصندوق أفضل أي أن قيمة املمؤشر ترتفع كلما زادت عوائد الصندوق اإلضافية ونقصت املخاطرة املنتظمة وفيم ا ي لي رص د لن ت ائج ت ق دي ر عو ائ د ا ملمؤ ش ر الع ام لسو ق الصن ا ديق و مع دل الع ائ د اخل الي من ا ملخ اط رة ومعامل بيتا اليت سبق تقديرها على النحو التالي : ا مل تو س ط السنوي لعو ائ د ا ملمؤ ش ر الع ام لسو ق الصن ا ديق خالل الفرتة ) ( بلغ.%91110 متوسط العائد اخلالي من املخاطرة خالل نفس الفرتة بلغ % 1192 )وهو متوسط العائد على أذون 15 اخلزانة املصرية حيث يتم االسرتشاد به عند حساب العائد اخلالي من املخاطرة(. التالي : وبلغ متوسط معامل بيتا )املخاطرة املنتظمة( لعوائد ممؤشر سوق الصناديق و يف ضوء ه ذه ال ت ق دي ر ا ت مي كن حس ا ب قيمة ممؤ ش ر ت رينور ل لممؤ ش ر الع ام لسو ق الصن ا ديق ع ل ى النحو 2 8,7 15,52 T = = 37,67 0,18 أي أن الع ائ د ا إلض ا يف ال ذي ا س تط ا ع سو ق صن ا ديق ا ال س ت ثم ار حت قي ق ه من كل وح دة خم اط رة من تظمة وحدة عائد وهو ما يشري إىل ارتفاع رحبية السوق مرجحة باملخاطرة خالل فرتة الدراسة. ويرجع االرتفاع يف قيمة ممؤشر ترينور ب النسبة ل لممؤ ش ر الع ام لسو ق الصن ا ديق إىل اخنف اض ا ملخ اط رة املنتظمة يف تلك السوق خالل الفرتة ) ( ما عدا سنيت )0221 و 0299 ( حيث مل يتجاوز 91 % كما بلغت العوائد البسيطة للممؤشر خالل الفرتة % يف املتوسط يف حني متوسط العائد اخلالي من املخاطرة % 1192 وبالتالي تصبح عالوة املخاطرة للممؤشر العام لسوق الصناديق يف املتوسط حسبت بواسطة الب contact@escalger.dz site :

15 وبرتجيحها باملخاطرة املنتظمة أي املخاطرة اليت يتعرض هلا السوق ككل واملتمثلة يف ارتفاع التضخم وت ذب ذ ب سع ر ص رف اجلني ه أ م ام ال د و الر و ا مل تغري ا ت ا الق تص ا دية ال ك لية و ا مل تغري ا ت السياسية...اخل تصبح كل وحدة خماطرة تعرض هلا سوق صناديق االستثمار املصري خالل فرتة الدراسة. نتائج تطبيق ممؤشر ترينور على الصناديق االستثمارية املصرية من خالل أهدافها: 2 بعد القيام بالعمليات احلسابية مت التوصل إىل ما يلي مت التوصل سابقا إىل املتوسط السنوي لعوائد املمؤشر العام لسوق الصناديق خالل فرتة الدراسة بلغ. % مت التوصل إىل املتوسط السنوي لعوائد الصناديق اإلسالمية من بني أربعة )2( صناديق وهذا خالل فرتة الدراسة بلغ % مت التوصل إىل املتوسط السنوي لعوائد الصناديق املتوازنة من بني مثانية )1( صناديق وهذا خالل فرتة الدراسة بلغ % مت التوصل إىل املتوسط السنوي لعوائد الصناديق األسهم من بني أربعة عشر )92( صناديق خالل فرتة الدراسة بلغ % مت ال توصل إىل ا مل تو س ط السنوي لعو ائ د الصن ا ديق السن د ا ت من ب ني س تة )1( صناديق خالل فرتة الدراسة بلغ %99. مع العلم بأن متوسط العائد اخلالي من املخاطرة خالل نفس الفرتة بلغ.% 1192 وبلغت متوسط قيمة املخاطرة املنتظمة )معامل بيتا( بالنسبة إىل : : الصناديق املتوازنة الصناديق االسالمية : : 1192 صناديق السندات : صناديق األسهم اجلدول رقم )2( : نتائج تطبيق ممؤشر ترينور على الصناديق االستثمارية املصرية من خالل أهدافها ممؤشر ترينور متوسط نوعية الصناديق الرتتيب العائد % % املمؤشر العام لسوق الصناديق M %94142 % الصناديق االسالمية % % الصناديق املتوازنة 20 % % صناديق األسهم 24 %01111 % 99 صناديق السندات 22 املصدر: وزارة التجارة اخلارجية سوق األوراق املالية املصرية ) ( مجهورية مصر العربية contact@escalger.dz site : 15

16 لقد جاءت يف املرتبة األوىل الصناديق االستثمارية اإلسالمية من حيث متوسط العائد وقد بلغ %01102 م ق ارنة ب الصن ا ديق ا ال س ت ثم ارية ا ألخ رى وبه ذ ا الع ائ د ح ق قت ع ائ د إض ا يف إجي ابي كبري من كل وح دة خماطرة منتظمة قدرت ب وحدة عائد ويرجع ارتفاع الرحبية الذي استطاعت الصناديق االستثمارية اإلسالمية يف السوق املصرية إىل طبيعة ا جمل تم ع ا ملص ري ب أن ه غ البي ت ه مس لم من جهة و من جهة ث انية أن الصن ا ديق ا ال س ت ثم ارية ا إل سال مية ب النسبة ل لعون ا الق تص ا دي أ ك ث ر أ م ان ا من حي ث ال تنوي ع و من حي ث شف افية البيانات املقدمة من طرفها. كما أن مديري الصناديق االستثمارية اإلسالمية تعترب شخصيات اقتصادية مرموقة يف اجملتمع املصري على غرار وتعترب خربة وكفاءة مدير االستثمار ألي صندوق عامل أساسي وحمدد ألدائه فكلما زادت خربة وكفاءة مديري االستثمار كلما كان أداء الصندوق أفضل وتشري نتائج الدراسة إىل وجود ارتباط ما بني كفاءة وخربة مديري االستثمار و نتائج العوائد اليت حصلت عليه أداء الصناديق وكلما كان األداء أكرب كانت التكاليف قليلة جدا مما جيعل االستقطاب الكبري من اجلمهور على هذه الصناديق. وهذا ما الحظناه يف الصناديق اإلسالمية بدرجة كبرية رغما أن املخاطرة املنتظمة جاءت كبرية حيث قدرت ب 2101 مقارنة باملمؤشر العام للصناديق االستثمارية حيث قدرت املخاطرة املنتظمة فيه ب كما جاءت صناديق األسهم يف املرتبة الثانية من حيث متوسط العائد والذي بلغ % وبهذه النتيجة استطاعت صناديق األسهم أن حتقق عائد إضايف من كل وحدة خماطرة منتظمة وحدة عائد وهي نسبة إجيابية مقارنة بالصناديق األخرى ومم ا سبق مي كن ال قول أن ن ت ائج تطبيق ممؤ ش ر ت رينور ع ل ى خم ت لف ممؤ ش ر ا ت سو ق صن ا ديق ا ال س ت ثم ار املصرية تعطي صورة واضحة لتقييم سوق صناديق االستثمار املصري بصفة عامة وتقييم سوق كل نوعية من أنواع الصناديق املوجودة به حيث جاءت نتائج التطبيق موافقة ملا هو متوقع وفقا للطبيعة االستثمارية اخلاصة بكل نوعية من أنواع الصناديق يف السوق. وتبني النتائج أن العائد اإلضايف املرجح باملخاطرة املنتظمة الذي استطاع سوق صناديق االستثمار املصرية ككل حتقيقه من كل وحدة خماطرة منتظمة بلغ 91 وحدة عائد وهو معدل مرتفع للرحبية ا ملع دلة ب ا ملخ اط رة ويع كس حجم ا مل ك ا سب ال يت ا س تط اعت سو ق صن ا ديق ا ال س ت ثم ار ا ملص رية حت قي قه ا خالل فرتة ال در ا سة وخت ت لف عو ائ د كل سو ق من أ سو ا ق الصن ا ديق من كل وح دة خم اط رة من تظمة وج اء ت الصناديق اإلسالمية يف املقدمة بنحو وحدة عائد وتليها الصناديق املتوازنة بنحو وحدة عائد ثم صناديق األسهم بنحو وح دة ع ائ د و يف ا ألخري ج اء ت صن ا ديق السن د ا ت ذ ا ت ال دخل ال ث ابت بنحو وهو ما يشري إىل رحبية السوق ككل خالل فرتة الدراسة. contact@escalger.dz site : 16

17 اخلامتة : إن صناديق االستثمار اإلسالمية ليست جمرد وسيط مالي كما هو احلال يف صناديق االستثمار اليت تنشئها شركات االستثمار والبنوك التجارية التقليدية وشركات التأمني. بل إن هذه الصناديق باإلضافة إىل ذلك تعتمد على منهج االستثمار اإلسالمي الذي ميزج بني رأس املال والعمل. إن الصناديق االستثمارية أداة مهمة من أدوات االستثمار املتنوعة اهتمت بها الشركات االستثمارية وجماالت استثماراتها متنوعة جدا إال أنها ال زالت تركز وبشكل كبري على االستثمار يف األسهم. إن الصناديق االستثمارية يف الغرب منذ زمن بعيد ثم انتقلت فكرتها إىل العامل اإلسالمي ولكن املالحظ تزايد أعدادها يف اآلونة األخرية وخصوصا منذ إن الصناديق االستثمارية مل تكن معروفة يف الفقه اإلسالمي بصورتها احلالية ولكن ال خترج يف صورتها احلالية يف أن تكون عقد مضاربة "شركة املضاربة يف الفقه اإلسالمي" أو عقد وكالة بأجر. إن وجود املصارف اإلسالمية وتشجيعها أمر بات مهما بل وملحا يف الوقت احلاضر ومما يدل عليه تزايد الطلب على املصرفية اإلسالمية وأن الكثري من الصناديق يف اآلونة األخرية تعلن أنها متوافقة مع الشريعة اإلسالمية بينما مل تكن تهتم بذلك من قبل. ال ختتلف أنواع صناديق االستثمار اإلسالمية من حيث اهليكل التمويلي هلا عن صناديق االستثمار اليت تنشئها املمؤسسات املالية التقليدية ولكن ختتلف يف الطبيعة االستثمارية هلا حيث تقوم صناديق االستثمار اإلسالمية باستثمار مواردها استثمارا حقيقيا ويف عمليات مباشرة مبنية على عقد املضاربة الشرعية وجماالت االستثمار اإلسالمي األخرى كالتأجري والسلم واملراحبات وحنوها. وال تكتفي بالوساطة املالية فقط كما هو احلال بالنسبة لصناديق االستثمار اليت تنشئها املمؤسسات املالية التقليدية. اجلهة اليت تقوم بالتطهري هي الرقابة الشرعية وبإشراف منها ومتابعة من مدير الصندوق وذلك يف املمؤسسات اليت يوجد بها رقابة شرعية أما اليت ال يوجد بها أجهزة رقابة شرعية فإنها تقوم بالتطهري كل عام حبيث يتم عرض التوزيعات على احلسابات وبالتالي عرضها على األمانة الشرعية لعرضها على اهليئة الشرعية ومن ثم اختاذ القرار مببلغ التطهري حجمه ومصرفه. إن توفري أدوات استثمارية إسالمية يعتمد إىل حد كبري على وجود سوق مالي إسالمي ميكن بواسطته تداول هذه األدوات إال أن هناك ما زال العديد من املعوقات أمام إجياد مثل هذا السوق نذكر منها 9 عدم تطوير أدوات إسالمية استثمارية بالدرجة اليت تطورت فيها األدوات االستثمارية غري اإلسالمية 0 غياب اإلطار القانوني والتشريعي الالزم لتسجيل هذه األدوات يف األسواق املالية احلالية contact@escalger.dz site : 17

18 4 غياب عملة موحدة تساعد على إصدار أدوات استثمارية بعملة موحدة يتم تداوهلا البلدان العربية واإلسالمية واحلمد هلل أوال وآخرا وصلى اهلل على نبينا حممد وعلى آله وصحبه وسلم. معظم يف مالحظة: هذه الورقة البحثية هي جزء من رساليت الدكتورة بعنوان دور صناديق االستثمار يف سوق األوراق املالية مع دراسة مجهورية مصر العربية كلية العلوم االقتصادية جامعة اجلزائر 6 قائمة املراجع : صحيح البخاري يف النكاح )2100( ومسلم يف التوبة )2111(/ والرتمذي يف الرضاع )9211( سنن الرتمذي )0119( سنن إبن ماجة )2911( صحيح ابن حبان )0410( صحيح اإلمام مسلم )4882( مسند اإلمام أمحد )2926( احلسين أمحد صناديق االستثمار: دراسة وحتليل من منظور االقتصاد اإلسالمي ممؤسسة شباب اجلامعة اإلسكندرية الشبيلي يوسف عبداهلل اخلدمات االستثمارية يف املصارف وأحكامها يف الفقه اإلسالمي أطروحة دكتوراه يف االقتصاد اإلسالمي جامعة امللك بن سعود الرياض السعودية املمؤمتر العاملي للصناديق االستثمارية اإلسالمية املنعقد يف البحرين يف شهر سبتمرب مطبوعات املمؤمتر البحرين (. بيانات البنك املصري تقارير سنوية )0221 حسني حسني شحاتة منهج مقرتح لتفعيل الرقابة الشرعية واملالية على صناديق االستثمار اإلسالمية جملة االقتصاد اإلسالمي العدد 245 جامعة األزهر مصر.4884 عزالدين خوجة صناديق االستثمار اإلسالمية. جملس اخلدمات املالية اإلسالمية جانفي " مصطفى إبراهيم حممد مصطفى تقييم ظاهرة حتول البنوك التقليدية للمصرفية اإلسالمية دراسة تطبيقية عن جتربة بعض البنوك السعودية رسالة ماجستري يف االقتصاد اإلسالمي قسم االقتصاد اإلسالمي مركز صاحل كامل جبامعة األزهر القاهرة. موقع الدكتور حممد القرعلي هشام جرب ورقة حبثية بعنوان" االستثمار والتمويل يف فلسطني بني آفاق التنمية والتحديات املعاصرة" املمؤمتر العاملي األول حتت عنوان صناديق االستثمار اإلسالمية املنعقد بكلية التجارة يف اجلامعة 4 ماي 4889 جامعة النجاح فلسطني. اإلسالمية 2 contact@escalger.dz site : 18